（报告出品方/作者：浙商证券/孟维肖）
01农业投资的本源：通胀就是最大的α
自周期和替代传导
粮食价格和原油价格密切相关：原油→燃料乙醇→玉米是原油价格影响农产品和食品价格的主要传导路径，此外，原油对蔗糖价格、农产品种植也会通过植保产品（农药、化肥等农资）产生影响，故石油危机即是粮食危机。
农林牧渔的走势多跟CPI呈明显的正向相关
历史告诉我们，在强通胀的背景下，农林牧渔板块往往有明显的超额收益。
02种业：产需缺口支撑粮价上行，政策催化带动种业扩容
2.1大豆产需缺口明显，政策和科技或有超预期助力
国内大豆产需缺口明显，大豆供给高度依赖进口的局面难以改变我国大豆年产量不足万吨，但每年的消费量高达1亿吨，大豆产需缺口巨大，高度依赖进口，大豆自给率不足20%。
（1）近年来国产大豆种植面积、单产和产量均有所增长大豆种植面积自年起开始调减，年起逐年增加。年农业农村部重启大豆振兴计划，和年种植积实现了同比大幅增长，年全国大豆播种面积.67万公顷，同比增长5.9%。大豆单产受益于中国农业种植技术提高和农业机械化水平的提升，-年，国内大豆单产整体呈上升趋势。年，国产大豆单产达到了1.5/公顷，同比年增长12.87%。大豆产量在-年的平均值为万吨，其中年中国大豆产量仅为万吨，近年来国家出台一系列政策扶持大豆产业发展，国内大豆产量才逐步恢复提高，年大豆产量达到万吨。
（2）产需缺口明显，大豆进口突破新高我国是世界上最大的大豆消费国，年消费量在1亿吨以上，不足万吨的国产大豆难以满足日益增长的消费需求，超80%的大豆消费依赖进口。尤其是近两年养殖业持续快速恢复带动饲用豆粕需求大幅增长，导致进口大豆进口创新高。年我国累计进口大豆万吨，首次超过1亿吨，进口占比达到83.4%。年1-11月大豆进口量.3万吨，预计全年进口量在万吨左右。
2.2国际大豆价格维持高位调整
从国际市场来看，去年全球大豆价格同比上涨20%-30%，主要系主要大豆产区的产量都受到影响：美国大豆产区遭遇不利天气，大豆产量及库存预期下调；南美大豆产区天气仍比较干旱，大豆种植受到影响，引发对南美尤其是阿根廷大豆减产的预期。年巴西大豆和美国大豆顺利，全球大豆产量预期调增，但仍受到新冠疫情和极端恶劣天气等不确定性因素的影响，全球大豆价格维持在高位震荡。
国内大豆价格仍处于历史相对高位，未来将持续高位运行
年国内生猪产能全面释放带动饲料需求同比继续增长，叠加进口高价大豆的冲击，国内大豆价格维持在-元/吨的高位运行。大豆单产每亩公斤，每亩产量比上年减少2.3公斤，下降1.8%；大豆产量亿斤，比上年减少64亿斤，下降16.4%。减产背景下，预计大豆价格将持续在高位盘整。
年国内生猪产能全面释放带动饲料需求同比继续增长，叠加进口高价大豆的冲击，国内大豆价格维持在-元/吨的高位运行。大豆单产每亩公斤，每亩产量比上年减少2.3公斤，下降1.8%；大豆产量亿斤，比上年减少64亿斤，下降16.4%。减产背景下，预计大豆价格将持续在高位盘整。
单产不高，种植收益低+消费增长是国内大豆自给率不高的主要原因
国内豆油和饲用豆粕消费快速增长。大豆消费总量在近20年增长了约四倍，但主要增长并不是大豆或传统豆制品消费的增加，而主要是居民食用的豆油和养殖业所用饲料中的豆粕。豆油消费的增加主要来自伴随居民收入水平提高带来的食用油需求，而豆油一般选择进口的大豆作为原料，不仅是因为其价格便宜，还因为其含油量（19%）要高于国产大豆（17%）。另一方面豆粕消费增加主要受益于国内养殖业的快速扩增，促使饲料需求大规模增长（豆粕含有多种氨基酸适合于家禽和猪对营养的需求，是饲料的主要原料之一），进口大豆大部分用于生产饲料。
政策和科技或有超预期助力大豆振兴
我们认为，面对国际政治经济形势和疫情的巨大不确定性，中国作为全球最大的大豆进口国，大豆对外依存度超过80%意味着稳定国内供应安全面临严峻考验。未来实现大豆振兴，或需要政策和科技上的双重助力，政策上我们或将看到农业种植结构的调整，大豆种植面积或适当调增，农户的种植补贴或有提升可能；科技上伴随转基因生物育种的推进，我们或将看到转基因大豆的加快落地，依靠种子科技攻关，提高单产水平。
2.3政策催化转基因育种落地，玉米种业迎来扩容预期
种业振兴从顶层设计转向全面推进，年，转基因重要文件密集修订，转基因商业化渐行渐近。
杂交玉米种子供给正在收缩：（1）年制种量9.93亿公斤，制种量自年以来持续下降，需种量保持稳定，使得库存量不断减少，年库存量4.77亿公斤，已接近历史低位。（2）年部分制种基地受灾，西北基地受前期低温阴雨和后期高温天气影响，产量较正常年份减少10-15%，较丰收年份减少20-25%；西南基地受收获期连续阴雨天气影响，产量较正常年份减少5-10%，较丰收年份减少10-15%。
杂交玉米种子需求保持平稳：（1）玉米价格处于历史高位，年平均收购价达到元/吨，高于年的元/吨，远高于年的元/吨，原因是国家保障粮食安全，收紧玉米深加工项目审批，严格限制玉米燃料乙醇加工产能扩张。（2）若明年玉米价格保持高位，预计玉米需种量将保持稳定，在11.7亿公斤左右，则明年春季种子市场结束后，玉米种子有效库存将降至3亿公斤，未来两年的种子供需形势将从整体过剩转为总体平衡略有盈余。
高价格+低库存+旺盛需求，玉米种子有望迎来上行周期
玉米消费饲用，随着下游养殖行业产能逐步释放，高需求有望支撑玉米价格维持高位。我们认为，未来1-2年玉米种植面积将缓慢增加，带动玉米种子销量增加，利好以杂交玉米为主业的登海种业、万向德农。（报告来源：未来智库）
03生猪：产能趋势性去化，板块已现投资希望
3.1历史猪周期
新一轮超级猪周期波动幅度创历史新高。年正处上轮周期底部，环保政策收紧叠加非洲猪瘟大范围爆发，国内能繁母猪存栏加速去化，猪价一路涨至年10月份的40元/kg，年继续维持在30-35元/kg的范围内震荡。之后伴随非瘟疫情防控取得明显成效，叠加各地支持复产的政策推出，生猪产能迅速恢复，年1月起猪价从36元/kg的高位一路下跌至9月底的10元/kg，仅耗时8个月时间。新一轮猪价的大涨大跌不论是时间跨度还是猪价波动幅度都创下记录。
3.2猪价研究框架
供需失衡造成猪价周期性波动，核心