（报告出品方/作者：兴业证券，闾亚）
一、养猪：周期触底，明年有望迎来较大反弹
1.1、周期触底，行业进入去产能周期，产能加速去化
近期猪价深跌，目前仍处于生猪价格下行周期。自年以来，我国的生猪价格共经历了四轮周期。
第一轮周期（年7月至年6月），是由于经济过热开启的价格周期，上行期和下行期分别为23个月、25个月，累计共48个月。
第二轮周期（年7月至年5月），在国际金融危机爆发后，我国政府推出了四万亿元计划，进而开启了第二轮生猪周期，上行期15个月，下行期43个月，呈现出快涨的趋势。产能方面，本轮周期产能最低值相较于峰值下降23%。
第三轮周期（年6月至年5月），我国的环保禁养政策驱动了猪价的新一轮上涨，本轮周期的上行期为14个月，下行期为33个月。产能方面，本轮周期的产能随时间推移呈现持续下降的趋势，周期末相较于期初下降35.8%。
第四轮周期（年6月至今），年8月中国首次报告非洲猪瘟疫情之后，我国多地出现了非瘟疫情，生猪供给量的减少推动了猪价的新一轮上涨，本次猪肉价格上行期为9个月，目前处于下行周期中。产能方面截止到9月，全国能繁母猪存栏数量已经较年6月高点下降3.17%。
行业进入去产能周期，能繁母猪存栏环比加速去化。自Q3以来猪价深跌，行业进入去产能周期，能繁母猪存栏环比呈加速下降趋势。据农业农村部，9月全国能繁母猪存栏环比-1.8%，同比+12.4%，Q3能繁母猪存栏环比Q2下降1.43%。猪饲料销量的数据变动趋势与存栏一致，同比增速大幅放缓。由于当前供给较多，屠宰量的增速则保持高位。
上市公司持续放量。猪价深跌导致恐慌性抛售，出栏均重快速下降。三季度上市公司出栏继续放量，9月牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望生猪出栏量环比分别+19.94%、+29.62%、-19.61%、+20.01%。由于猪价暴跌，引发行业恐慌性抛售，全国商品猪出栏均重呈现较大幅度的下降。
1.2、猪肉进口量同比快速下滑
猪肉进口量同比快速下降。年我国猪肉进口量在43.03亿吨。年猪价下跌，猪肉进口量快速下滑，1-9月进口猪肉量30.21亿吨，同比下降6.03%。
1.3、猪价深跌，行业亏损幅度远超以往周期
猪粮比价跌至5年同期的最低水平。猪粮比是衡量我国生猪养殖行业的关键性盈利指标，也是我国政府进行政策制定的依据，参照《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中的相关规定，当猪粮比值跌破5时将会触发一级预警。截止到年10月，猪粮比价已经最低跌至3.93，仅为年低点的76%，这证明了目前行业正在面临近几年最为明显的深度亏损。
国家启动收储进行托市。为贯彻落实党的十九届五中全会关于“保障粮、棉、油、糖、肉等重要农产品供给安全，提升收储调控能力”精神，发挥政府在猪肉储备调节中的作用，并更好的实现稳定市场预期、维护猪肉市场平稳运行的目标，年6月10日发改委等部门制定《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》。年7月初，商务部会同国家发展改革委、财政部等启动年度中央储备猪肉收储工作，定于7月7日公开竞价收储本年度第一批中央储备冻猪肉2万吨。为进一步稳定猪肉价格，国家于年10月10日启动年内第二轮猪肉收储工作，此轮收储竞拍二四号肉3万吨，并全部成交。我们认为中央储备托市收购将对目前的行业悲观情绪起到明显的缓和作用，并且第四季度作为猪肉的消费旺季，猪肉终端消费需求预计将加速回暖。
通过回顾过去我国前六次对生猪市场的托市收储，可以总结出以下三点规律：1、每一轮的收储总量保持在较为相似的规模，虽然这五轮猪肉收储的规模仅占据我国年猪肉消费总量的2.64‰，影响较为有限，但现实上看发改委等部门进行托市收储的政策能显著的推动肉价的上涨，并提高行业内部的信心。2、收储开始之后3个月的平均涨幅为19.8%，6个月的涨幅平均涨幅17.7%。3、收储并不能代表本轮周期的结束，从长期供需关系的角度，高强度的收储吸纳了过剩产能的产品，延缓了供给进行自我调节的速度，历史上猪肉收储的时点与各个周期猪价下行期的结束时点并不重合。托市收储政策的影响可以理解为帮助相关企业解决短期内猪肉价格过低的问题，但是同时延长了后期生猪价格底部震荡的时间。（报告来源：未来智库）
近期猪价深跌后出现快速反弹，Q3上市公司亏损幅度创新高。生猪价格保持震荡上涨态势，截至年10月26日外三元均价为16.11元/公斤，相较于10月5日的阶段性低点10.29元/公斤上涨约56.56%。年三季度行业内上市公司出现巨额亏损，年第三季度牧原股份、正邦科技、温氏股份和天邦股份的归母净利润分别为-8.22亿元、-62.20亿元、-71.89亿元和-20.44亿元。
1.4、板块深度调整，成长性公司有望估值修复
前期板块深度调整，具备成长性的公司估值有望修复。前期猪价持续下行，叠加成本上升，导致板块深度调整，当前成长性较好的公司头均市值处于相对底部，近期随着猪价快速反弹，明年行业有较大幅度的反弹预期，成长持续兑现的公司估值有望修复。
二、养鸡：