（报告出品方/作者：华安证券，王莺）
年1-4月行情回顾
1.1农业板块跑赢沪深指数1.23个百分点
年初至5月6日，农林牧渔（申万）指数下跌1.65%，沪深指数下跌2.88%，中小板综指数下跌1.23%。农林牧渔行业在申万28个子行业中涨幅排名第16位。
1.2农业配置、PE处历史底部，PB处历史均值水平
年1季末，农业行业占股票投资市值比重为1.02%，环比上升0.59个pct，同比下降0.09个pct，低于标准配置0.12个pct，处于历史偏低水平；
年4月30日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.08倍和3.74倍；农业板块相对中小板PE和PB分别为0.73倍和1.21倍，农业板块相对沪深PE和PB分别为1.79倍和2.40倍。农业板块绝对、相对PE均处于历史低位，农业板块绝对、相对PB均处于历史均值水平。
1.3畜禽养殖、动物保健板块表现较优
年初至4月30日，农业各子板块涨幅从高到低依次为畜禽养殖（13.7%）、动物保健（10.4%）、林业（-1.0%）、饲料（-3.3%）、农产品加工（-7.3%）、农业综合（-10.5%）、渔业（-13.1%）、种植业（-21.0%）。其中，以畜禽养殖和动物保健板块表现较优。
2生猪养殖行业集中度加速提升，上市猪企盈利分化
2.1猪价仍处于下行周期
年1月-年5月，我国生猪价格经历了6轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年，其中，最大一波上涨出现在06年5月-08年4月，涨幅高达.1%，这是由蓝耳病爆发和玉米价格攀升共同作用的结果。第七轮周期从年5月至今，年8月我国发生第一例非瘟疫情，之后全国生猪产能大幅下降。截至目前，本轮周期生猪月度最高价37.15元/公斤，于年8月达到，最大涨幅.5%。
2.2预计年我国生猪出栏量同比上升12.9%
年9月，全国能繁母猪存栏量达到本轮周期最低点万头，较年7月非瘟发生前下降39.8%，此后，全国能繁母猪存栏量震荡上行。年3月全国能繁母猪存栏量回升至万头，同比上升27.7%，较年7月下降13.1%；由于三元母猪效率较二元母猪下降30%，我们测算，折算后能繁母猪存栏量万头，较年7月仍下降21.7%。
根据我们预测，Q2-Q4全国生猪出栏量分别为14,万头、13,万头、14,万头，年生猪出栏量59,万头，同比增长12.9%。
2.3非瘟疫情常态化，上市猪企集中度加速提升
我们用出栏体重低于90公斤的商品猪出栏占比观察非瘟疫情变化。我国非瘟疫情已常态化，每年冬季北方疫情较为严重，每年夏季南方疫情较为严重。
年全国前五大、前十大猪企市占率分别为5.0%、5.6%，我们预计，年全国前五大、前十大猪企市占率分别为15.3%、18.2%，集中度加速提升。
2.4牧原、家佳康盈利能力突出，正邦、温氏成本或已见顶
Q1牧原股份实现归母净利润69.63亿元，头均净利元，中粮家佳康实现归母净利8.5亿元，头均净利元。在饲料原料价格大涨、冬季非瘟疫情扰动情况下，两家猪企的成本仍控制在相对低位，盈利能力远高于同业。
正邦科技、温氏股份完全成本或已于Q1见顶，随着低效母猪淘汰接近尾声、自繁仔猪占比提升、生猪出栏量环比增加，完全成本有望进入下降通道。我们将紧密跟踪上市猪企成本变化情况。
3白羽肉鸡行业仍处下行周期，年黄羽鸡行业有望维持高景气
3.1白羽肉鸡价格仍处下行通道
年我国祖代白羽肉种鸡更新量.35万套，同比增长64.1%，祖代供过于求。年我国祖代肉种鸡更新量.28万套，年或达万套，供给仍相对宽松。
年1-3月，全国祖代白羽种鸡在产存栏.25万套、.79万套、.57万套，同比增长11.2%、18.6%、8.7%；年1-3月，全国父母代白羽种鸡销量.92万套、.55万套、.53万套，同比增长3.5%、24.8%、13.3%，我国白羽肉鸡行业景气度仍将处于下行通道。
本轮白羽鸡价格于年10-11月达到高点。年4月30日鸡产品主产区均价10.3元/公斤，较峰值回落40.5%；白羽肉鸡主产区均价8.84元/公斤，较峰值回落32.6%，目前仍处于下行通道。
3.2年黄羽鸡行业有望维持高景气
年5月7日，黄羽肉鸡快大鸡均价6.07元/斤，周环比跌0.5%，同比跌1.8%；中速鸡均价7.13元/斤，周环比涨0.1%，同比涨7.7%；土鸡均价7.71元/斤，周环比跌3.9%，同比涨0.4%；乌骨鸡7.68元/斤，周环比涨3.4%，同比涨45.5%。
年第16周（4.19-4.25），全国在产祖代存栏量.9万套，同比下降2.4%；父母代鸡苗销量.39万套，处于年最低水平，年黄羽鸡行业有望维持相对高景气。
4猪用疫苗行业空间大，景气度持续回升
4.1猪用疫苗潜在空间大
猪用疫苗市场空间大。本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平，而且防疫支出显著高于散养户。我们认为，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。基本假设如下：
①考虑到非瘟疫情及我国肉类消费结构调整，假设我国生猪年出栏量新平衡点6亿头，规模养殖出栏量4亿头；
②规模养殖部分：参考头部上市猪企头均防疫成本，假设规模养殖企业疫苗成本占比2.5%，养殖完全成本新平衡点15元/公斤，出栏均重公斤，则头均疫苗使用费约为41元/头；
③散养部分：年头均防疫医疗费用为15.75元，若疫苗费用占50%，假设后期头均疫苗费用提至10元/头。
综上，由此可粗略测算出在不考虑非洲猪瘟疫苗的前提下，我国猪用疫苗潜在市场空间可达亿元，相较年59亿元的规模，仍有非常可观的成长空间。
4.2猪用疫苗景气持续提升
年非瘟期间，除生猪存栏大幅减少之外，防非压力下免疫程序的调整导致疫苗需求超量下滑，年猪用批签发数据明显恢复，同比增速由高到低依次为，猪细小61%、腹泻60%、伪狂52%、圆环32%、猪瘟12%、蓝耳0%、口蹄疫-2%，仅口蹄疫批签发同比下降。
Q1猪用批签发数据继续回升，同比增速由高到低依次为，腹泻90%、圆环78%、猪细小76%、猪瘟53%、口蹄疫2%、蓝耳-1.3%、伪狂-5%，只有蓝耳、伪狂批签发同比下降。
5粮食价格中期看涨，